呼和浩特治好白癜风的医院 https://disease.39.net/bjzkbdfyy/230123/13091555.html（报告出品方/作者：华西证券，崔文亮）
1.华厦眼科：临床诊疗实力突出，国内领先的医院集团
1.1.发展历史：医院向连锁化转变
华厦眼科成立于年，是一家专注于眼科专科医疗服务的大型医疗连锁集团。华厦眼科以厦门眼科中心作为主体于-年开始探索连锁化经营，从年开始进入全国多地，开启公司连锁化全面发展阶段。截至年10月，公司已在国内开设57医院及23家视光中心，覆盖17个省及46个城市，其中52家医院为医保定点机构。公司实际控制人为苏庆灿，截至7，苏庆灿与苏世华（苏庆灿之妹）合计持有公司70.56%的股份，合计控制公司68.16%的表决权，实际支配公司股份表决权超过2/3。苏庆灿，年出生，年12月至今任公司董事长、总经理。曾任厦门市社会医疗机构协会首任会长、厦门市软科学研究会会长福建省青年企业家联合会副会长
眼科全科诊疗服务体系，提供各种眼科疾病的诊断、治疗等眼科医疗服务。公司已建立覆盖白内障、眼底、屈光、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。
1.2.创新医学研究模式，提升科研学术影响
公司汇聚具有国际影响力的眼科学界专家，积极探索眼科前沿技术。秉持着医疗、教学、科研三位一体均衡发展的理念，华厦眼科在本部五缘院区打造全国眼病会诊平台，医院集团眼科研究所，拥有计划、计划、国家重大研究计划、国家自然科学基金、国家杰出青年基金、博士后科学基金、外国专家引智项目及省市课题近项。截至年10月，公司申请和开展了10项国家级、9项省级科研课题；参与和开展临床试验项目24项，其中全国多中心项目担任总PI的项目3项；在各类期刊发表科研论文篇，其中SCI收录论文83篇。
公司不断引进具有国际先进水平的眼科诊疗设备和技术，提升诊疗技术与服务。公司下属医疗机构厦门眼科中心是国内率先应用飞秒超乳白内障术、第一代和第二代角膜交联技术、飞秒辅助角医院，并在国内率先引进美国爱尔康公司3D手术显微镜和Constellation玻切超乳一体机，德国蔡司术中OCT显微镜和全飞秒VisuMax、德国AMARIS准分子激光手术系统、iFS第五代飞秒激光系统、美国RetCam新生儿数字化广域眼底成像系统等先进的眼科诊疗设备，推动了前沿的眼科诊疗技术在国内的应用。
公司业务逐渐向非医保转型，医保收入逐年降低。在医保支付改革背景下，医保支付总体遵循“总量控制、结构调整、有升有降、逐步到位”的原则，白内障、眼底、眼表等亚专科项目存在医保基金结算情形，收入增速放缓。公司积极调整收入结构，发展屈光、配镜等非医保项目，拓展收入持续稳健增长。公司医保收入占比由年的30.1%下降至年的24%。
2.眼科医疗服务市场快速增长，医院发展
2.1.医疗服务市场规模庞大，眼科医疗服务市场快速增长
中国医疗服务市场规模庞大。根据《中国卫生健康统计年鉴》，中国医疗服务市场规模从年的3.0万亿元增长到了年的4.6万亿元，CAGR=12.0%。医院仍占据着大部分市场份额，由于医院医院的发展，医院其在此期间发展迅速，根据公司招股书数据，民营医疗服务市场规模由0.3万亿元增加到了0.6万亿元，并预计将在年达到1.2万亿元。
中国眼科市场呈高成长高天花板，民营医疗发展迅猛。根据公司招股书数据，随眼部疾病发病率逐年攀升、眼健康意识不断增强、居民支付能力提升等多重因素的推动下，我国眼科医疗服务市场不断发展。从年的亿元增长到年的1,亿元，CAGR=19.6%。医院因具备医师吸引力、资本、扩张动力和运营效率多重优势而发展迅猛，年到医院市场规模迅速从约亿元增长至约亿元，CAGR=20.7%，占比达38.7%，高于同期公立眼科医疗服务市场CAGR=18.9%。预计到年民营眼科专科医疗服务市场将持续增长，达到约1,.8亿元，CAGR=20.0%。
医学视光、白内障、屈光手术市场份额大。在细分市场上，年医学视光、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务细分市场的前三位，占比分别达到21.3%、18.1%和16.8%。其次，眼底疾病和眼表疾病占比分别达到14.6%和8.8%。
2.2.医院发展迅速，公司处于行业领先地位
公司在分院数量、年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度居行业领先地位。医院发展迅速，爱尔眼科和公医院集团，医院为区医院集团。
多项财务指标方面，华厦眼科表现优异。毛利率方面，华厦眼科和爱尔眼科处于领先梯队，年毛利率均处于45%+，并且华厦眼科近3年毛利率加速提升，由年的40.2%增长至年的46.0%，有加速甩开普瑞眼科和何氏眼科的势头。华厦眼科和爱尔眼科在净利率方面遥遥领先，公司净利率从年的3.2%增长至年的14.8%，呈现出高于其他同行可比上市公司的快速提升趋势。净资产收益率方面，近5年公司ROE迅速提高，已从年的8.0%提升至年的24.8%，成为同行可比上市公司中ROE最高的公司。
公司成本结构不断改善，综合毛利率逐年提升。-年公司综合毛利率分别为40.22%、42.16%及46.04%，公司议价能力逐渐加强，规模效应逐步体现；其中年公司材料占比51.8%，人力成本占比29.2%，公司成本结构与同行业可比公司不存在较大差异。
3.眼科业务持续增长，连锁化助力长期增长
3.1.以华东地区为中心，辐射发展全国
公司在华东地区享有较高的知名度。公司长期以来的发展策略以厦门眼科中心为中心，辐射发展华东地区，包含福州眼科、上海和平等收入及利润贡献较大的子公司。同时公司在福建、浙江、江苏、上海等省医院。-年公司在华东地区收入占比由80%下降至72%，系西南、华南等地营收增速较快所致。
核心优质老院厦门眼科中心稳定增长，医院仍有较大的提升空间。年公司营收TOP10的医院收入和利润占比整体为66.4%和80.8%，其中厦门眼科中心、上海和平及福州眼科等成立时间较久的子公司业务发展呈平稳增长趋势，其他医院净利率仍有较大的提升空间。公司亏损门店数年降至18家，在公司全国连锁，医疗与医师资源相互支持，集团化运营的体系下，亏损门店有望在未来陆续扭亏为盈。
依靠厦门眼科中心的品牌影响力，公司在华东地区享有较高的知名度。厦门眼科中心是华厦眼科集团下属最大医院，年营业收入达到8.0亿元，占公司总营收的26.1%；净利润为2.2亿元，占公司总净利润的47.8%。医院-年营收CAGR=6.7%，净利润CAGR=3.7%。近两年受到疫情影响，增速略有放缓；年净利率达27.3%。于年获评医院，于年获评国家临床重点专科（眼科）建设单位，并设有博士后科研工作站和院士专家工作站，拥有2个院区，分别位于厦门市思明区和湖里区。截至H1，厦门眼科中心注册床位数为张。医院设有白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科。
厦门眼科中医院提供临床指导和技术支持，医院提供疑难眼病的会诊支持。公医院定位为区域中心，并辅以地级市、医院及视光中心进行下沉和补充，进一步拓展公司的服务半径，满足多层次的眼科诊疗服务需求。公司长期以来的发展策略以厦门眼科中心为中心，辐射发展华东地区。同时公司在福建、浙江、江苏、上海等省医院。
3.2.消费眼科业务占比有望持续提升，基础眼科稳健增长
公司近年来持续保持高速业绩增长，盈利水平逐年提升。年公司年门诊人次达.14万人次，实施眼科手术29.28万眼。自年到年底，公司营收从16.0亿元增至30.6亿元，CAGR=17.6%；归母净利润从0.8亿元增长至4.6亿元，CAGR=55.9%。公司配镜业务收入规模由年的1.2亿元增长至年的3.6亿元，CAGR=31.7%，占比由7.5%提升到11.8%，系公司响应国家号召，开始发力青少年近视防控业务，逐年加大业务投入。公司消费眼科（屈光视光）业务占比相比同行仍有较大提升空间。
屈光项目复合增速最高，且占比呈逐年上升趋势。年公司屈光项目收入为9.6亿元，-营收CAGR=33.7%，营收占比达37%；屈光项目不受医保控费影响，除年由于新冠疫情受到了一定影响增长率有所下降外，其手术量均保持20%+的增长率。其次是斜弱视业务，CAGR=24.1%，眼底CAGR=10.3%。白内障及眼表项目收入增长呈放缓趋势，眼底项目受影响较小。系公司在此诊疗项目领域拥有众多国内知名专家，技术优势及高知名度保证了就诊人数及相应手术量的持续增长。年公司白内障项目收入随着新冠疫情防控常态化逐步恢复，同时在个性化中高端服务的推动下同比增长15.33%。
公司白内障手术平均单价持续提升。顺应医疗及消费升级的趋势，个性化高端服务的占比逐渐提高，白内障平均手术价格有所提高。眼底项目客单价呈下降趋势，系受疫情影响，疑难复杂眼病患者来院受限。屈光项目不受医保控费的影响，平均手术单价基本保持稳定。
白内障手术毛利率逐年提升，中高端术式占比提高。年公司白内障项目毛利率较年有所下降，系受年初新冠疫情的影响较大，手术量下滑导致平均成本因医护人员工资、折旧摊销等支出相对固定而增长较大。年公司白内障手术均价由年的6,元/眼增加至7,元/眼，系公司把握医疗及消费升级趋势，根据患者需求持续增加个性化中高端服务，其手术量及占比均同比增加，相关成本费用已逐步具有规模效应，故公司白内障手术平均成本增幅不及价格增幅，进一步提高了毛利率。
屈光项目：公司积极顺应行业及市场趋势，在屈光项目中持续加大技术、人员及设备等资源的投入力度，医院推出全飞秒、半飞秒、ICL等各类屈光手术，高端术式收入占比不断提升，年占比达72%，其中ICL手术量在整体手术中占比提升至11%，公司毛利率稳步提升且维持在较高水平。
眼底项目：-年，公司眼底项目收入分别为3.2、3.1和3.4亿元，占眼科医疗业务收入比例分别为14.8%、14.1%及12.9%。公司在眼底诊疗项目领域拥有众多国内知名专家，技术优势及高知名度保证了就诊人数及相应手术量的持续增长。年公司眼底项目收入同比小幅下降1.95%，主要系新冠疫情限制了慢性疑难眼病患者的跨地区就诊。年受到国家医保控费政策的影响，公司眼底手术平均收入较年进一步小幅下降，但新冠疫情防控常态化下手术量的增长带动了眼底手术整体收入的增长。
眼底项目：-年，公司眼底项目收入分别为3.2、3.1和3.4亿元，占眼科医疗业务收入比例分别为14.8%、14.1%及12.9%。公司在眼底诊疗项目领域拥有众多国内知名专家，技术优势及高知名度保证了就诊人数及相应手术量的持续增长。年公司眼底项目收入同比小幅下降1.95%，主要系新冠疫情限制了慢性疑难眼病患者的跨地区就诊。年受到国家医保控费政策的影响，公司眼底手术平均收入较年进一步小幅下降，但新冠疫情防控常态化下手术量的增长带动了眼底手术整体收入的增长。
公司主要配镜材料的采购数量及采购价格的波动具有合理性。公司采购豪雅镜片的平均单价逐年提升，主要系单价较高的豪雅新乐学镜片采购量及占比提升较快所致。年公司配镜业务毛利率提升系采购价格随采购规模效应有所下降。
近视预防方法众多，多种产品存在较大增长空间。目前主要的视光矫正方式主要有框架眼镜、角膜接触镜和角膜塑形镜等，其中角膜塑形镜因良好的临床效果受到青少年视光矫正市场的青睐。根据公司招股书数据显示，年中国医学视光市场整体规模约为.2亿元，年至年CAGR=26.2%。预计年医学视光市场规模将达到.3亿元，CAGR=14.6%。根据爱博医疗招股书显示，年国内角膜塑形镜市场渗透率仅0.51%，潜在空间大。
视光师增长迅速，但仍有较大缺口。根据《中国眼健康白皮书》，通过二十多年的发展，我国现在90%医院已经建立了独立的眼科。年，超过80%医院配备非接触眼压计、手术显微镜、直接检眼镜、间接检眼镜等基本眼科设备。视光师的数量从6年的人增长到了年人。相比于发达国家已经相对成熟的视光师培养体系，我国还有很长的路要走，视光人才供给存在巨大缺口。我国视光相关专业的建设起步较晚，其中开设视光专业相关本科的院校很少，目前有以温州医科大学为代表的部分医学类院校开设了相关专业。同时年华厦眼科也与天津职业大学合作开办视光学院，培养视光人才。
公司药店业务属于非核心业务，收入占比较低。-年公司药店业务收入分别为.96万元、3.93万元及.52万元，占主营业务收入比例分别为0.77%、0.77%及0.66%，均不足1%且呈逐年下降趋势，系公司眼科医疗业务收入及配镜业务收入快速发展，增速较高所致。公司药店业务是自营药店的零售业务，公司在收取客户价款后，提供常规药品。
4.募集资金规划：扩大业务覆盖范围和服务半径，提升公司品牌竞争力
公司本次公开发行为6,万A股股票（占本次发行后公司总股本的比例10.71%），发行价格为50.88元/股，募集资金总额为30.亿元。积极建设视光中心，提供新的业务增长点。公司经过初步的市场调研和筛选，拟在全国14个省（自治区、直辖市）新建家视光中心直营店，共分2年进行建设。本项目投资回收期5.25年（税后，含建设期），财务内部收益率（税后）14.96%。区域视光中心建设项目总计投资万元，其中设备投资为8,万元。计划分2年投入万元进行人员招募，共计1,人。
5、盈利预测
核心假设：1.屈光手术：年屈光手术量受疫情影响，长期来看随着公医院的逐步落地，叠加手术渗透率进一步提升，手术量仍将保持快速增长；叠加消费升级趋势客单价提升。我们预计-年业务收入增速为20%/30%/28%；2.白内障业务：手术需求较为刚性，公司近年手术平均价呈小幅度上升趋势，年单眼价格在7元左右。年中高端手术晶体耗用量在71.7%，随着中高端术式的占比逐年提升，我们预计-年白内障业务收入增速在1%/7%/8%；3.眼底业务：公司拥有国际知名的医师团队，眼底业务是公司的特色学科，且眼底治疗需求较为刚性，疫情后需求将得到快速反弹。公司近年手术平均单价略有下降，但手术量增长趋势明显。预计-年公司眼底业务收入增速为-1%/11%/14%；
4.斜弱视及小儿眼科业务：公司以国内外知名专家为班底，在业内具有广泛影响力。公司近年手术平均单价略有上升，手术量保持平稳增长趋势。预计-年公司斜弱视及小儿眼科业务收入增速为12%/8%/8%。5.眼表业务：年受疫情影响，公司眼表手术量增速将有所放缓，预计后续手术量将稳定增长，手术价格基本保持稳定。预计-年公司眼表业务收入增速为5%/8%/8%；6.其他主营业务：年受疫情影响，预计营收增速将有所放缓，后续将恢复年的增速水平，-年公司其他主营业务收入增速为-1%/7%/7%；7.配镜业务：未来三年公司拟重点建设家视光中心，主要从事青少年近视防控和视光服务。我们预计-年收入增速分别为22%/35%/32%；
8.药店其他业务：药店收入的主要来源是公司自营药店，占主营业务比重较低。我们预计未来药店其他业务收入有望维持过往增速水平；9.期间费用率：随着公司新建多医院，我们粗略预计-年销售费用率、管理费用率和研发费用率小幅提升。10.预计公司整体营业成本未来将下降，毛利率稳步提升，预计-年实现收入分别为34.0、40.8、49.3亿元，同比增长11%、20%、21%；实现归母净利润5.4、6.9、8.8亿元，同比增长20%、27%、27%，EPS为0.97/1.23/1.57元；对应年12月19日68.1元/股收盘价，PE分别为70/55/43X。
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